國內最大的AI營銷公司，東信營銷兩度遞表港交所，這一次腳踩AI+光環，搭乘板塊投資熱點，能否如愿上市呢？

東信營銷近日向港交所遞表，該公司曾在2021年3月首次遞交上市申請，時隔4年再次赴港上市。據了解，東信營銷是中國領先的AI營銷公司，以AI、大模型及大數據技術驅動發展，根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年的收入計，該公司是中國最大的AI營銷公司，市場份額占比為5%。

東信營銷于2004年成立，通過全棧AI營銷產品的研發、創新及應用，觸達數智營銷及數智商業兩大業務場景，截止目前為137個垂直行業超過3700家客戶服務。成長表現尚可，收入增長強勁，2023年及2024年前三季度，收入分別為21.18億元及20.05億元，同比分別增長38.9%及66.4%。

但該公司盈利能力較低且呈下行趨勢，2024年由盈轉虧，前三季度虧損0.42億元，截止2024年11月，該公司擁有現金及銀行結余4.55億元。在AI+投資趨勢下，東信營銷將獲得市場高度關注，那么其基本面是否值得期待呢？下面不妨看看。

業務高增，但盈利下行

智通財經APP了解到，東信營銷以AI營銷數智基座及專有垂類AI能力為底層技術基礎，構建全新的AI營銷生態系統，形成了數智營銷解決方案、AI營銷解決方案以及數智商業解決方案三大業務場景，目前業績對單一業務依賴較大，數智營銷解決方案收入貢獻往年均超過90%，為核心收入來源。

2023年及2024年前三季度，數智營銷解決方案收入分別錄得增長39.6%及63.9%，對收入增長的貢獻分別為97.5%及91.7%。該業務包括智能運營和信息服務，前者占大頭，2024年前三季度，智能運營收入占比該業務提升至97.2%。

從產品端看，東信營銷具有豐富的AI產品矩陣，包括營賽洞見、營賽數據、云知數、營賽洞察以及鵲橋等，并在行業內處于領先水平，比如2023年，該公司推出中國首款通過中央網信辦備案垂類大模型營賽洞見。截至2024年9月，該公司的東信營銷大數據數據庫積累了超過2170億條營銷數據，是營銷行業最大的數據庫。

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值得注意的是，每款AI產品對應不同的營銷應用場景，營賽洞見聚焦營銷內容及策略生成；營賽數據提供個性化數據分析，助力企業構建自身洞察能力及作出數據驅動方案，鵲橋可實現跨平臺內容制作管理以及批量營銷活動的搭建；而云知數則是電商數據聚合平臺，追蹤媒體平臺流量到電商平臺銷售的轉化。

該公司業務依賴于頭部短視頻流量平臺，根據披露，其在國內三大媒體平臺上總消耗金額往年占比超過90%，2024年前三季度對第一大平臺占比達66.7%，該平臺成立于2012年，是國內最大的短視頻平臺之一，根據時間判斷大概率為快手。

在多款AI產品驅動下，東信營銷的客戶數量穩步提升，截止2024年9月為2004名客戶服務，較2022年度增加了551名客戶，增長37.9%。然而，該公司客戶集中度較高，2022年-2024年前三季度，前五大客戶收入貢獻56%、37.8%及57.9%，其中最大客戶為36%、20.7%及18%。此外，該公司應收款占比也非常高，2024年前三季度貿易應收款項達14.4億元，占比收入超過70%。

該公司盈利能力下行，2024年前三季度，該公司毛利率為14.5%，同比下降了4.6個百分點，而相比于2022年度下降6.3個百分點。這主要為客單價呈下行趨勢，在上述周期，每名客戶毛收入分別為492.1萬元、470.9萬元及431.1萬元，導致核心數智營銷解決方案業務毛利率下行，前三季度毛利率為10.7%，同比下降5.3個百分點。

不過費用率有所優化，2024年前三季度該公司銷售費用及行政費用率合計為5.92%，同比優化1.89個百分點。另外，期間該公司加大了研發投入，研發費用增長80.9%，但費用率保持穩定，為10.37%。截至2025年1月10日，東信營銷在AI及大模型領域擁有16項中國專利及專利申請。

東信營銷盈利能力不佳，主要為毛利率較低且下行，2024年加上加大了研發投入，導致期間虧損。另外，需要注意應收款的壞賬風險，該公司應收款占比收入過高，若無法收回將對盈利帶來顯著性影響。不考慮客戶的偶發因素，若保持研發水平不變，該公司需要提升毛利率帶動盈利能力提升。

行業有前景，若上市將獲關注

從行業來看，數字營銷可分為傳統數字營銷和AI營銷服務，其中AI營銷是近兩年因AI技術的興起而異軍突起。根據弗若斯特沙利文，2024年中國數字營銷行業市場規模為1.27萬億元，近五年復合增速為9.7%，而AI營銷市場規模為530億元，復合增速26.6%，滲透率僅為4.17%，預計到2029年滲透率將提升至7.8%，市場規模1320億元。

AI營銷市場覆蓋了運用MarTech 2.0和MarTech 3.0技術的數字營銷服務提供商，擁有使用基于營銷智能體(Marketing AI Agent)和營銷檢索增強生成(MarRAG)的AI大模型的特點。從行業參與者看，競爭相對分散，前五名參與者市場份額為14.9%，其中東信營銷市場份額5%，為國內最大的AI營銷公司。

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根據弗若斯特沙利文，東信營銷在中國推出首個全棧AI營銷產品矩陣，再行業上具有一定的稀缺性。旗下的AI產品包括營賽洞見、營賽洞察、營賽數據、鵲橋及云知數，基于其專有垂類AI能力（如營銷智能體(Marketing AI Agent)架構和營銷檢索增強生成(MarRAG)）、AI營銷數智基座（如營賽大模型）和五大數智中臺自主開發的軟件。

AI技術持續迭代，加快AI營銷在傳統營銷的替代率，而且該公司在國內扎穩腳跟后，積極布局海外市場，憑借在技術及產品的行業領先地位，滿足各海外地區的特定需求。該公司披露，計劃開發適合海外市場的數據集、產品及解決方案，適配國際各大媒體平臺和語言，以及本土應用場景，根據本地化運營戰略，我們將組建海外服務團隊、招聘本地人才并建立本地化技術支持中心。

綜合看來，東信營銷基本面尚可，積極拓展多元業務，核心業務高速增長，但存在客戶集中度高、應收款占比收入過高的風險。該公司盈利能力持續下降，毛利率為主因，不過公司作為行業龍頭，在AI營銷行業高增長帶動下，有望獲得更高的市場份額以及議價能力，并通過規模成長提升盈利能力。

目前的流量載體主要為頭部短視頻平臺，包括抖音、快手以及小紅書。近期由于TikTok禁令將至，大量“TikTok難民”涌入小紅書，為小紅書帶來了潑天流量，而這也帶動了數據/AI營銷板塊的瘋狂，A股多只相關個股三連板，TikTok在美的搖擺也為快手帶來機遇，而東信營銷主要營銷陣地為短視頻平臺，若上市將吸引到短線資金關注。